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Interview I Börsen-Kurier I Juli 2023

„Higher for longer?“

Fachpresse -  05.Jul.2023 11:11

Aufgrund des anhaltenden Arbeitskräftemangels zögern die Unternehmen vor Kündigungen, selbst wenn die Nachfrage nachlässt und das Wachstum stagniert.
Quelle: Shutterstock
Dies hat dazu geführt, dass das Beschäftigungswachstum in den USA in den vergangenen Monaten anders als in historischen wirtschaftlichen Schwächephasen robust erscheint, auch wenn einige Daten darauf hindeuten, dass eine leichte Rezession bereits eingetreten ist. Der gewohnte direkte Zusammenhang zwischen Konjunktur und Arbeitsmarkt scheint daher nicht mehr gegeben, das stellt auch die Zinspolitik vor eine neue Herausforderung. Die wahre Verfassung der Wirtschaft könnte schwächer sein, als es der sehr solide Arbeitsmarkt vermuten lässt. Es ist schwer bis unmöglich, strukturelle demografische Veränderungen mit steigenden Zinsen zu bekämpfen. Geben die Notenbanken dieser Erkenntnis genügend Beachtung?

Es ist bemerkenswert, dass sowohl FED als auch EZB in den jüngsten Kommentaren wiederholt und sehr klar darauf hingewiesen haben, dass das Inflationsziel von 2 % in jedem Fall erreicht werden muss. Ob dies im Umfeld der Demografie und der damit nachhaltig steigenden Arbeitskosten realistisch erscheint, ist zu bezweifeln. Dennoch haben die Finanzmärkte aufgrund dieser Aussagen einen neuen Konsens bei den Leitzinserwartungen definiert. Eine weitere Erhöhung des EZB-Leitzinses auf 4,25 % erscheint fix, viele Marktteilnehmer gehen von sogar 4,50 % aus. Zudem wird es wohl keinen Zinsgipfel geben, sondern auch ein Hochplateau, „higher for longer“. Erste Zinssenkungen sind erst im Jahresverlauf 2024 zu erwarten. Ob damit auf Ebene der Zinspolitik auf „zu langsam, zu wenig“ nun „zu schnell, zu viel“ folgt, wird die Frage des zweiten Halbjahres 2023 werden. Die Gefahr, dass die EZB versucht, Fehler der Vergangenheit auszumerzen, indem sie im aktuellen Zinserhöhungszyklus überzieht, hat aus unserer Sicht zuletzt deutlich zugenommen.

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