MUT ZUR MEINUNG

Die US-Notenbank FED hat am Mittwoch ihren Leitzins unverändert im Zielkorridor von 5,25% bis 5,5% belassen, unterstrich jedoch die Bereitschaft die Zinsen weiter anzuheben, wenn dies angemessen sei. Für Enttäuschung an den Märkten sorgten aber die sogenannten „Fed Dots“, die die Leitzinserwartungen der einzelnen Fed-Mitglieder widerspiegeln. Diese sehen für das kommende Jahr – vom jetzigen Zinsniveau weg – nur einen Zinsschritt nach unten. Die großen Zinssenkungen kommen nach den neuen Dots erst 2025. Dieser Ausblick drückte vor allem Aktien zinssensibler Branchen wie dem IT-Sektor nach unten.

Am Donnerstag erhöhte die EZB ein zehntes Mal in Folge den Leitzins für die Eurozone auf 4,5%. Ökonomen waren vor der Sitzung unentschlossen, ob die EZB bereits diesmal eine Pause in ihrem Zinserhöhungszyklus einlegen würde oder ein weiterer Zinsschritt folgt. Die Inflationsprognosen für die Jahre 2023 (5,6%) und 2024 (3,2%) wurden angehoben. Für 2025 (2,1%) wurde die Prognose leicht abgesenkt. Erst dann sollen die Inflationszahlen wieder nahe dem 2%-Ziel liegen, das sich die Zentralbank wünscht. Die Wachstumsaussichten wurden bis 2025 (2023: 0,7%; 2024: 1,0%; 2025: 1,5%) nach unten revidiert. 10-jährige Bundesanleihen als auch die europäischen Aktienmärkte drehten nach der Entscheidung ins Plus. Der Euro gab gegenüber dem Dollar aufgrund der eingetrübten Wachstumsaussichten nach. Die Marktreaktion deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer den Zinsanhebungszyklus als beendet ansehen.

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Einen Tag nach der Federal Reserve hob auch die Europäische Zentralbank die Zinssätze um einen weiteren Viertelpunkt an und hielt sich gleichzeitig Optionen für die nächste Sitzung offen. Mit der neunten Anhebung in Folge seit Juli letzten Jahres stieg der Einlagensatz am Donnerstag auf 3,75 % und der Leitzins auf 4,25 %, wie von Ökonomen erwartet. Entsprechend bewegten sich die Renditekurven der Euroländer nur geringfügig. Das Fehlen von Leitlinien für die Entscheidung im September bedeutet, dass die EZB den Zinssatz erneut anheben oder ihn beibehalten kann, je nachdem, wie stark ihre Überzeugung ist, dass die Inflation wieder auf das 2 %-Ziel zusteuert.

Die US-Notenbank FED hat am 26. Juli eine weitere Erhöhung des Leitzinses um 0,25 Prozent bekannt gegeben. Die Erhöhung wurde weitgehend erwartet und im Juni bereits in Aussicht gestellt. Mit einer Spanne von 5,25 bis 5,5 Prozent liegt der Zinssatz damit auf dem höchsten Stand seit 22 Jahren. Die nächste Zinsentscheidung findet im September statt. Der Vorsitzende der US-Notenbank – Jerome Powell – ließ dabei offen, ob die Zinsen noch weiter angehoben werden. Der zuletzt deutliche Rückgang der US-Inflation deutet zwar auf eine Zinspause hin, abhängig wird das aber von der weiteren Entwicklung der Wirtschaft und dem Finanzsektor sein. Damit werden die kommenden Daten zu Wirtschaftswachstum, Inflation und Arbeitsmarkt entscheidend sein. Ziel der FED ist es nach wie vor, die Inflation zu senken und gleichzeitig eine Rezession zu vermeiden. Die Inflation liegt aktuell bei 3 Prozent, die Kerninflation bei 4,8 Prozent. Die Märkte reagierten kaum auf das Ereignis. Die Rendite von 10-jährigen US-Staatsanleihen sank leicht auf 3,86%.

Die heutigen Inflationszahlen aus den USA sorgten an den Märkten für Erleichterung. Sowohl die Headline- als auch die Kerninflation sanken geringfügig stärker als erwartet (Headlineinflation 3,0%, Kerninflation 4,8%). Dies macht auch weitere Zinsschritte der FED nach der Sitzung im Juli unwahrscheinlicher. Die Rendite auf 2-jährige US-Treasuries gab um 10 Basispunkte nach und liegt aktuell ungefähr bei 4,75%, nachdem sie letzte Woche noch über 5% lag. Auch die US-Aktienmärkte reagierten positiv, der US-Dollar ging zum EUR schwächer.

Der Hype zum Thema künstliche Intelligenz hat den Aktienmarkt in den letzten Monaten besonders unterstützt. Wir sehen vor allem die großen Cloud-Anbieter mit eigenen KI-Modellen und Open-Source Anwendungen, sowie Enterprise Anbieter wie ServiceNow besonders stark positioniert. Gegenüber Chip-Herstellern, die nur von einmal-Verkäufen profitieren, sind die Kunden von Cloud- und Software Anbietern mit langfristigen Verträgen gebunden und zahlen deutliche Aufschläge für bessere Anwendungen. Diese Preisaufschläge betragen bei einzelnen Anwendungen von Microsoft bereits heute 50-70%.

Der S&P 500 konnte im heurigen Jahr einen Teil der Verluste aus 2022 wettmachen. In der Lokalwährung USD schafft der amerikanische Leitindex aktuell ein Plus von rund 7%. Für den Euroinvestor halbiert sich diese Performance allerdings, da der Dollar etwa 3,5% zum Euro verloren hat. Diese Kurssteigerungen beruhen jedoch im Wesentlichen auf ein Dutzend Aktien. Addiert man die Performancebeiträge der Top 10 Aktien im Index, so ergeben diese ~7%. Die beiden größten Titel im Index Apple und Microsoft waren sogar für über 3% des Anstieges verantwortlich. Im Umkehrschluss heißt das, dass 98% der Titel sich nahezu ausglichen und bis dato wenig positive Renditen erzielen konnten. Die Anleger flüchten sich also hauptsächlich in extrem große Wachstumsaktien, während kleinere Titel schwach tendieren. Markttechnisch war dies in der Regel kein positives Signal für den Gesamtmarkt, da sich der Anstieg auf wenigen Standbeinen vollzog. Die USA waren also – wenn man nicht nur auf ganz wenige große Titel setzte – eine Börse, wo man Summe noch wenig verdienen konnte. Auch ein Grund dafür war die Krise der US-Regionalbanken, welche den US-Finanzsektor nach unten zog.

Die Federal Reserve hob am 03 Mai den Leitzins erneut um 0,25 % auf eine Bandbreite von 5 % - 5,25 % an. Der Vorsitzende der US-Notenbank, Jerome Powell, deutete an, dass die jüngste Zinserhöhung die letzte sein könnte, wollte aber keinen Sieg im Kampf gegen den schnellen Preisanstieg verkünden. Powell ließ die Möglichkeit offen, die Kreditkosten weiter zu erhöhen, falls die Inflation hartnäckiger bleibt als erwartet, und widersprach den Markterwartungen, dass die Fed die Zinsen bis zum Jahresende senken wird. Der Markt reagierte verhalten. Die US-Zinskurve bewegte sich weder am langen noch am kurzen Ende deutlich. Auch die Markterwartung zu künftigen Zinssenkungen änderte sich nicht gravierend.