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Interview I Fondsjournal November 2023

4,70 % Portfoliorendite sind ein guter Risikopuffer

Fonds-journal -  02.Nov.2023 09:46

Vor gut einem Jahr haben wir unseren Fonds „3 Banken Unternehmensanleihen Nachhaltig“ gegründet. Nach einem schwierigen Anleihejahr beschreibt Fondsmanager Constantin Latzelsperger das aktuelle Umfeld und die Strategie.
Quelle: Shutterstock
Fondsjournal: Blicken wir zurück zum Fondsstart, wie war damals das Umfeld?
Constantin Latzelsperger: Der Fonds startete Mitte September 2022 in einer schwierigen Marktphase. Die Zinswende der Notenbanken war schon in vollem Gang. Der Leitzins der Europäischen Zentralbank lag zu diesem Zeitpunkt bei 1,25 %, jener der Federal Reserve lag bei 2,25 – 2,5 %. Die US-amerikanische Zinskurve war bereits seit längerem invers, die Rendite für US-Staatsanleihen mit kurzer Laufzeit - z.B. 1 Jahr - war also höher als jene für längere Laufzeiten - z.B. 10 Jahre. Auch die deutsche Zinskurve hatte bereits begonnen sich zu invertieren, was in der Vergangenheit häufig eine Rezession ankündigte. Unternehmensanleihen rentierten bei rund 4 %, die Kreditrisikoprämien waren verglichen mit der jüngeren Vergangenheit hoch. Aufgrund des Kriegs in der Ukraine, der daraus resultierenden Unsicherheit hinsichtlich der Energieversorgung sowie erwarteter Zinserhöhungen und Rezessionsängste war die Stimmung am Markt sehr verhalten. In diesem Umfeld startete der Fonds mit einem eher defensiv ausgerichteten Portfolio mit etwa 90 % Investmentgrade Anleihen. Einzelne Hochzinsanleihen, von deren Solidität wir überzeugt waren, wurden beigemischt.

Wie ist die aktuelle Strategie?
Latzelsperger: Der Großteil der Marktteilnehmer ist mittlerweile der Ansicht, dass die Zinswende der Notenbanken weitgehend vollzogen ist. Die Inflation, sowohl mit als auch ohne Lebensmittel und Energie, hat auf beiden Seiten des Atlantik ihre Höhepunkte hinter sich. In den Vordergrund tritt die Frage, wie lange das Zinsumfeld auf dem aktuellen Niveau verharrt. Die US-Wirtschaft überrascht jedes Monat aufs Neue mit erstaunlicher Resilienz. Das für Europa erwartete Wachstum ist nicht ganz so groß wie jenes der USA, dennoch zeigen die Prognosen auch hier keine starke Rezession an. Einige konjunkturelle Früh- sowie Stimmungsindikatoren schlagen jedoch seit einigen Monaten Alarm. Geopolitisch ist mit der Situation im Nahen Osten ein weiterer Unsicherheitsfaktor hinzugekommen. Die Kreditrisikoprämien für Unternehmensanleihen haben sich seit Fondsgründung etwas eingeengt, diese Bewegung wurde jedoch zu einem guten Teil durch ansteigende Zinsen auf Staatsanleihen ausgeglichen.

Was bedeutet das für den Fonds?
Latzelsperger: In diesem sehr stark von Unsicherheit geprägtem Umfeld setzt der Fonds weiterhin auf eine defensive Positionierung. Also auf solide Emittenten, die auch in einem sich verschlechterndem konjunkturellen Umfeld überlebensfähig wären und für die eine Refinanzierung zu den aktuell hohen Marktzinsen kein Problem darstellt. Um längere Zeit von den aktuellen Zinsniveaus profitieren zu können, wurden einige Anleihen mit langer Laufzeit und sehr guter Bonität in das Portfolio aufgenommen und so die Portfolioduration auf 5 Jahre erhöht. Die Fondsrendite beläuft sich aktuell auf 4,7 %. Das nachhaltige Universum ist groß genug, um eine breite Diversifikation zu ermöglichen. Jeder Sektor kann komfortabel abgebildet werden, ohne zu stark auf einzelne Unternehmen setzten zu müssen. Mit etwa 200 Emittenten im Fonds lässt sich auch die Laufzeiten- und Rating- Verteilung ohne Kompromisse gestalten.

Wie könnte es am Rentenmarkt weitergehen?
Latzelsperger: Die Robustheit der Realwirtschaft im vergangenen Jahr überraschte viele und die vorausgesagte Rezession wurde weiter und weiter nach hinten verschoben und von manchen sogar ganz ausgepreist. Aktuell rechnen die meisten Marktteilnehmer mit einem längeren Zinsplateau und schwachem, aber positivem Wachstum. Entsprechend hoch sind auch die Renditen und Anleihen bieten wieder ein ausgewogenes Risiko-Ertrags-Verhältnis. Trotz Rückgang ist die Inflation immer noch deutlich über dem Ziel der Notenbanken, ein weiteres Steigen der Zinssätze ist demnach nicht ausgeschlossen. Der Ertrag aus den Kuponzahlungen bietet hier allerdings endlich wieder einen gewissen Polster. Auch die Staatsverschuldung sowohl der USA als auch einiger europäischer Staaten rückt immer mehr in den Fokus. Unternehmensanleihen litten im letzten Jahr wie Staatsanleihen an den steigenden Zinsniveaus. Die Einengung der Risikoaufschläge auf Sicht eines Jahres konnte den Großteil dieser Verluste ausgleichen. Dieses gegengleiche Verhalten von Risikoprämien und Zinsniveaus zeigte sich in der Vergangenheit häufig. Vor dem aktuellen Umfeld, das sowohl das Risiko noch weiter steigender Zinsniveaus als auch das Risiko einer Rezession birgt, stellt dies einen Risikopuffer dar.

Nennen Sie aktuelle Positionierungen?
Latzelsperger: Von den abrupten und starken Zinsanstiegen des letzten Jahres konnten Banken in besonderem Maße profitieren, da sie ihre Zinsmarge dadurch etwas erweitern konnten. Banken in der nordischen Region hatten aufgrund ihrer guten Asset-Qualität in Kombination mit ihrer starken Rentabilität eine besonders gute Position. Der Fonds konnte in der vergangenen Marktphase davon profitieren, diesen Bereich etwas stärker zu gewichten. Nordea stellte sich dabei als Top-Pick heraus. Neben den erwähnten Stärken glänzt Nordea mit einem sehr gut diversifizierten Portfolio, vorbildlicher Transparenz - auch aus ESG-Sicht besonders wichtig - und einer Vorreiterstellung bei Digitalisierung & Automatisierung.
Aus Sicht der Nachhaltigkeit ist besonders das Unternehmen Informa hervorzuheben. Es ist spezialisiert auf Business Intelligence und akademischen Verlagsdienst. Aufgrund des Geschäftsmodells kommt es hier ohnehin kaum zur Belastung der Umwelt, doch das Unternehmen verdient sich seinen Top-ESG-Score vor allem durch stetige Verbesserungen im Human Capital Development sowie einer exzellenten Governance. Besonders im Bereich des Datenschutzes liegen hier Stärken.

3 Banken Unternehmensanleihen Nachhaltig (R) (A)
3 Banken Unternehmensanleihen Nachhaltig (R) (T)

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